业
融资困境全面,bao露。下半年，“中美贸易战”开始，经济增长继续放缓。2018年末，
国债务总量占比达到GDP258%：其中居民债务为54%，z.府债务为51%，非金融企业为154%（图6-3）。在z.府债务中，中央国债约为17%，地方z.府债务为34%。(28)第三章和第五章已经分别讨论过地方z.府债务和居民债务，此处不再赘述，本章重点介绍企业债务以及债主银行风险。
图6-32018年中、美、德、日四国各部门债务占GDP比重数据来源：IMF全球债务数据库。此处债务仅包括银行贷款和债券。企业债务
从图6-3中可以看出，国居民债务负担接近发达国家，z.府债务负担低于发达国家，但企业债务负担远高于发达国家。2018年，美国和德国企业债务占GDP比重分别为75%和58%，但国高达154%。原因之
是资本市场发展不充分，企业融资以债务尤其是银行贷款为主，股权融资占比很低。2018年末，企业债务总额约140万亿元，但在境内股票融资余额不过区区7万亿元。(29)
企业债务中第个广受关注问题是地方z.府融资平台企业债务，约占GDP40%，资金主要投向基础设施，项目回报率很低（平均1%左右）。第三章已详细讨论过这类债务，不再赘述。
第二个问题是所谓“国进民退”现象。2008年以后，国有企业规模快速扩张，但效率比私营企业低，多占用资金没有转化为同比例新增收入，推升
整体债务负担。按照财政部《中国财政年鉴》中数据，1998—2007年10年间，国企资产总额只增长1.6倍，但2008—2017年这10年间却激增4.4倍，负债总额也相应增长4.7倍，占GDP比重从78%变成144%。(30)但国企总利润占GDP比重却从4.2%下降到3.9%，营业收入占GDP比重从72%下降到65%。(31)
上述国企数据被广泛使用，但这些数据及相关研究尚有诸多不明之处，很难确知国企整体情况。(32)国有工业类企业中数据更清楚些，因为国家统计局直记录详细工企数据。2008—2017年，国有工业企业资产和负债规模相对GDP来说并没有大幅扩张，只是略有上升，基本稳定，所以在工业领域并没有出现明显“国进民退”现象。国企资产负债率直高于私营企业，但利润率却较低。2008年“4万亿”计划出台之后，国企与私企利润率差距进步扩大，2013年之后才开始缩小。这变化
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