主要原因不在国企，而是私企利润率在“4万亿”计划之后飙升，2012年以后回落。可能
个原因是在信贷宽松刺激之下，很多有资源、有关系私营企业（比如上市公司）大肆扩张，偏离主营业务，去“炒地皮”和“炒房子”，虽然获得
短期收益，但最终造成资金使用效率下降。(33)
低效率乃至亏损国企或大中型私企，若不能破产重组，常年依靠外力“输血”，挤占有限信贷资源，变成“僵尸企业”，就会拉低经济整体效率，推升宏观债务负担。针对这情况，近年来改革重点包括：推进国企混改，限制地方z.府干预；加强金融监管，从源头上拧紧资金水龙头；在要素市场上推行更加全面改革，让市场力量在资金、土地、技术、劳动力等生产要素配置中发挥更大作用；改革和完善《企业破产法》，在债务重整过程中“去行政化”，避免地方*员主导企业破产重组，损害债权人利益（比如第四章中江西赛维案）。
关于企业债务第三个广受关注问题是房地产企业债务问题。房地产是支柱型产业，不仅本身规模巨大，而且直接带动钢铁、玻璃、家具、家电等众多行业。以2013年为例，房地产及其直接相关行业创造增加值占GDP比重超过15%，且增速极快，对GDP增长率贡献接近30%。(34)由于房地产开发需要大量资金去购置土地，建设周期也很长，所以企业经营依赖负债，资产负债率接近80%，流动性风险很大。旦举债渠道受阻，企业就难以为继。举个例子，在上市房企中，与“买地”有关成本约占总成本五六成。(35)在购置土地环节，发达国家般要求企业使用自有资本金，而
国允许房企借钱“买地”，这就刺激房企竞相抬高地价和储备土地。储备土地又可以作为抵押去撬动更多借贷资金，进而储备更多土地，所以房企规模和债务都越滚越大。
2018年，国房企总债务占GDP比重达到75%，且大量债务来自“影子银行”或其他监管薄弱渠道。(36)房企现金流依赖房产预售款和个人按揭，这两项收入占2018年实际到位资金将近半。旦由于疫情等外部冲击原因出现房产销售问题，房企就可能面临资金链断裂风险。2020年，这类风险开始显现，无论是泰禾集团违约还是恒大集团“内部文件”，都吸引广泛关注。旦房企出现债务危机，无疑会冲击金融系统和宏观经济。而且房价连着地价，地价高低又直接影响地方z.府收入，危及地方z.府及融资平台债务偿付能力。2020年8月，城乡住房建设部、中国人
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